国内の個人投資家にはいくつかの誤解があります。 一般的に、空売りは株式市場の敵と考えられています。 空売りによる損失は、利益をはるかに上回ると考えられています。 米国や日本などの他の先進国と比較して、全国的な空売りシステムは個人投資家にとって不利になるように設計されているという主張もあります。 証券業界の専門家、学者、政府関係者を通じて、空売りに関する典型的な誤解と真実を調査しました。

▶空売りとは？

空売りは、株を借りて売る投資手法です。 特定の企業の株価の下落に賭け、その株を借りて売却し、後でより低い価格で購入して利益を得る方法です。 現在の法律では、証券を借りて取引する借用空売りは可能ですが、借りずに株を売る非レバレッジ空売りは、韓国を含む多くの国で法律で禁止されています。

株式の借入方法は、「貸株オペ」と「貸株オペ」に大別されます。 SLB は、当事者間の合意に基づいて株式を貸与または借入する店頭取引です。 主に機関投資家（外国人を含む）やプロ投資家資格を持つ個人投資家が参加。 融資期間、担保比率等 GMSLAに従ってください。 有効期限は当事者間の合意によって決定され、貸し手が返却を要求 (回収) した場合は、直ちに返却する必要があります。

貸株取引とは、証券会社が空売りを目的として個人投資家に証券を貸与する取引です。 個人投資家の財務状況や信用格付けはさまざまであるため、証券会社は、標準化された融資条件と担保比率を提供します。 最近、政府は、個人投資家が大型株を取引する際の担保比率を140％以上から120％以上に引き下げることで、システムを改善する計画を発表しました。

▶米国は貸出期間や担保比率を個人と機関で平等に制限しているのか？

それは真実ではない。 米国では、空売りのために株を借りる手段は、「信用取引」と「証券貸借市場」に大別されます。 信用取引は韓国の貸出市場に相当し、証券貸借市場は貸出市場に相当します。

韓国の株式市場とは異なり、信用取引は個人や機関に開かれています。 信用取引の場合、投資家に関係なく150％の預金率が適用されます。

ただし、米国では、金融機関が信用取引ではなく証券貸借市場を利用するのが一般的です。 実際、証券貸借市場では、低コストで株式を貸したり借りたりすることができます。 卸売業者は小売市場で商品を購入する場合がありますが、これは主に卸売市場での商品の取引に相当します。

株式市場に関する規制（FDIC）によると、貸出期間に制限はありません。 最低保証率は102%です。

日本の場合も同様です。 日本では機関投資家同士で有価証券を貸したり借りたりする取引（韓国では貸借取引）を貸借取引と呼んでいます。 一方、韓国では貸出業務を機関信用業務と呼んでいます。 機関信用取引には 130% の委託率が適用されます。 ただし、貸出取引（韓国貸出取引）では、韓国と同様にGMSLAに基づき、貸出期間と担保比率が当事者間の合意により確定されます。

▶海外とは別にレンタル期間や保証率を限定することはできますか？

過剰な規制は、大きな副作用をもたらす可能性があります。 実際、2016 年までは、SLB 取引を 1 年に制限する規制がありました。 しかし、当事者間の合意による「ロールオーバー」（満期の長期化）が避けられない状況下で、1年以上ローン取引を維持した投資家は、不要な管理コストを負担しなければなりませんでした。 国際的な整合性も弱いことが指摘され、2016年7月に規制が廃止されました。

空売りに関する規制が無期限に強化されれば、他国に関係なく、国の資本市場は「ガラパゴス」になる可能性があります。 つまり、外国人が韓国市場に投資する理由がない。 多くの専門家は、これが韓国の株式と株式市場の過小評価を悪化させると考えています。

▶ 「インドの雨祭り」のように株価が下がるまでショートポジションを維持するのか？

これは理論的には可能ですが、多くの機関投資家は実際に使用するのが難しいと感じています. これは、空売りポジションが延長されると、SLB 取引コストが増加し続けるためです。

買い戦略とは異なり、空売りは無限の損失を被る可能性があります。 株価が上昇している時は、ショートポジションを延長するよりも、ショートポジションをカバーする（空売りした株を買い戻す）のが一般的です。

▶株価下落の主犯は空売り？

これは、理論的に検証されていない主張です。 株は借りて売ってもいつかは買わなければならないので、空売りが株価に与える影響は長期的にはゼロに収束します。 むしろ専門家は、空売りには流動性の提供、追加需要の創出、バブルの防止などのプラスの機能があると考えています。

コロナ19危機の間、空売りが禁止された国と空売りが禁止されていない国の間で、株価の上昇率に大きな違いはありませんでした。 米国や英国などの主要な金融先進国は、空売りが株価の下落を引き起こさないと信じて、空売りを禁止していません。

昨年6月の国内株式市場を分析すると、空売りによる株価下落とは言い難い。 2022 年 6 月 3 日から 7 月 1 日まで、空売りが可能なコスピ 200 指数は 13.6% 下落し、株式を除くコスピ 200 指数は 15.5% 下落しました。 空売り禁止株の価格はさらに下落した。

▶ 空売りに対する規制は他国に比べて緩いですか？

空売りに関する国内規制は、主要外国の株式市場よりも高い水準にあります。 韓国では、レバレッジなしの空売りは違法です。 ただし、米国の場合、レバレッジなしで空売りできるのはマーケットメーカーだけです。 マーケットメーカーとは、取引所と契約している証券会社が、ビッドとアスクの価格をきっちりと決めて流動性を提供する仕組みです。

韓国では「上昇ルール」が適用されており、空売り価格は以前の価格よりも高く設定する必要があります。 専門家は、空売りが価格下落に与える影響は必然的に減少すると分析している。 対照的に、ヨーロッパの株式市場にはアップ ルールがなく、米国と日本では、株価が 10% 以上下落した場合にのみアップ ルールが適用されます。

韓国はまた、投資家別および品目別のすべての空売り保有量の開示を義務付けた唯一の国でもあります。 過熱株の空売り指定制度も韓国だけの制度だ。 過熱銘柄の空売り指定とは、特定の銘柄の株価の下落率や空売りシェアが一定水準を超えた場合、翌取引日の空売りを禁止する制度です。

ソ・ヒョンギョ記者 [email protected]